北京时间9月18日凌晨2:00点，美联储公开市场委员会宣布维持利率不变，保持在0～0.25%的水平。这样，从2008年12月开始，已经长达6年9个月的超低利率时代，仍在继续。被加息猜测苦苦折磨的市场，不知道该哭还是笑。总之，这一次，狼又没有来。 

极低利率的副作用，是推高资产价格，增加金融市场的不确定性。投资界如此关心美联储的议息会议，原因就在于此。可惜，“管理资产价格”不在美联储的法定职能当中，美联储没必要给自己找麻烦。至于全球金融市场的动荡，嘿嘿对不起，不是早就说过了吗？“我们的美元，你们的问题”。 

何况，美国坐拥全世界最强大的金融市场，在充满不确定性的博弈中，不但不会吃亏，可能还会占便宜。倘若信奉阴谋论，美国不仅没有必要降低不确定性，反而要增加不确定性。你看，2008年的金融危机源于美国，倒下去的可是欧洲。 

这次会议之前，市场曾一度普遍预期美联储会加息。毕竟，接近于零的利率已经维持了很长时间，这极为宽松的货币政策，已经被广为诟病。然而，随着8月份经济数据的出台，市场分歧越来越大，加息的概率降低。到了议息前夜，市场预期降息的概率只有23%。因为引起广泛关注，且存在严重分歧，这次议息被称为“十年来最重要的美联储议息会议”。最终，耶伦牵住了狼的绳子。 

要理解为何这次美联储不加息，不妨先从美联储的会后公报开始。咬文嚼字的话，不难发现和上次（7月29号）的会议公报相比，这次公报的措辞更加谨慎。首先，美联储强调“经济在温和复苏”，而上次的措辞是“经济在过去几个月已经温和复苏”。细微的差别，在于上次强调经济“已经”温和复苏，而这次是“正在”温和复苏。英文语境中，“已经”的语气比“正在”强。换句话说，这次对于经济复苏的表述比上次要弱一些。 

其次，这次公报对于通胀的措辞也更加谨慎。上次的表述，是“通胀继续低于长期目标”。这次的表述基本没变，但是使用的是“完成”时态，即强调通胀依然低。并且，在谈到原因时，上次说“通胀继续低于长期目标”，“部分是因为能源和进口价格最近（已经发生）的下降”，而这次在解释原因时去掉了“最近”两个字，表明对于能源和进口价格下降的持续担心，这和市场对于能源和大宗商品价格下行的担心是一致的。如此看来，加息的信号进一步减弱了。 

最后，会议公告提到了全球经济和金融市场的因素，认为全球经济的放缓和金融市场的动荡将对美国经济带来负面影响，并导致通胀增速放缓，这又是一个延缓加息的因素。 

此外，耶伦在会后的新闻发言和回答问题时，都提到了中国的经济放缓。不过，倘若认为这是美国人关心中国和新兴市场的局势，那就大错特错了。尼克松的财政部长约翰•康纳利就公开宣称：“我们的美元，你们的问题”。这句话的最简单翻译是，你们的问题，与我们无关。从经济体量和全球化的趋势看，中国的经济形势影响美国的经济决策，这其实早就是个简单事实了，美联储主席说不说都一样。毕竟，中国是全球第二大经济体，中美贸易是全世界最大的双边贸易。 

然而，这远不是美联储主席提到中国和新兴市场的真正原因。会议公告字字珠玑，不会平白无故说这些，更不会是为了向太平洋彼岸的中国人示好，而更可能是为以后的措辞埋下伏笔。比如说，中国经济第四季度继续低迷，中国股市继续波动，现在看起来都是大概率事件。这样一来，美联储在10月和12月的议息会上，可以继续说，中国和新兴市场经济继续放缓，国际金融市场继续动荡，我们决定暂不加息。你看，倘若下次美国依然不加息，又有了冠冕堂皇的理由。 

像老鼠一样咬文嚼字，无非是要通过有限的信息，理解美联储的政策动向。其实，倘若看美国经济的总体图景，美联储的这一鸽派表态，一点都不奇怪的。 

根据国会授权，美联储有两大职能：一是充分就业，二是物价稳定。先来看物价（图1）。美国核心通胀这几年一直在2%的长期目标以下徘徊，现在保持在1.8%的低位。而且，由于石油价格的下滑，扣除石油和食品的非核心通胀更低，现在只有0.2%。倘若石油价格进一步下滑，通胀下行的压力依然存在。更重要的是，1990年代以来，美国的通胀水平在波动中下行，趋势延续的话，应该继续下行，至少看不到上行的压力。